*ST煤氣30億元收購夕陽資產(chǎn)

??? 本刊記者 杜鵬/文
??? *ST煤氣(000968.SZ)是一家煤炭企業(yè),近年來煤炭需求大幅放緩,上市煤企業(yè)績普遍遭受重創(chuàng),*ST煤氣也難獨善其身。
??? *ST煤氣2013-2015年的收入分別為20.86億元、17.24億元、16.55億元,歸屬于母公司股東的凈利潤分別為4548.22萬元、-9.95億元和-15.66億元。
??? 為了尋求新的增長點,*ST煤氣開始籌劃兼并重組。6月20日,*ST煤氣發(fā)布重大資產(chǎn)重組方案,擬以8.56億元置出全部資產(chǎn),同時置入關(guān)聯(lián)公司晉煤集團(tuán)持有的藍(lán)焰煤層氣100%的股權(quán),作價30.73億元。重組后,晉煤集團(tuán)成為上市公司的控股股東,實際控制人仍為山西省國資委。
??? 藍(lán)焰煤層氣專業(yè)從事煤礦瓦斯治理及煤層氣勘探、開發(fā)與利用業(yè)務(wù)。
??? *ST煤氣30.73億元重組背后,《證券市場周刊》記者注意到,藍(lán)焰煤層氣主營的煤層氣業(yè)務(wù)并不是一項好資產(chǎn),受制于替代品價格的連續(xù)下調(diào),其2015年產(chǎn)品銷量已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度下滑,未來銷量也難言樂觀；不過蹊蹺的是,重組草案卻給出了較樂觀的收入預(yù)測,交易對手存在刻意做高標(biāo)的價格的嫌疑。同時,受制于開采成本高企,藍(lán)焰煤層氣的煤層氣業(yè)務(wù)存在價格倒掛的問題,目前只能依賴巨額財政補貼維持運營,也算不上一門好生意。此外,藍(lán)焰煤層氣關(guān)聯(lián)交易叢生,大部分收入來自于關(guān)聯(lián)客戶,而在此背后應(yīng)收賬款也維持在較高水平。
??? 銷量下降
??? 藍(lán)焰煤層氣主營業(yè)務(wù)包括煤層氣銷售、工程施工、提供勞務(wù)及運輸業(yè)務(wù)等。其中,煤層氣銷售收入占比最大,2014年、2015年、2016年1月分別為12.53億元、11.86億元、7239.34萬元,分別占主營業(yè)務(wù)收入的83.57%、77.79%、94.84%。
??? 從上面可以看出,相比2014年,藍(lán)焰煤層氣2015年的煤層氣銷售收入有所下降,這主要是因為銷量下降。
??? 2014年、2015年、2016年1月,藍(lán)焰煤層氣的煤層氣銷量分別為8.92億立方米、8.12億立方米、4992.77萬立方米。藍(lán)焰煤層氣2015年煤層氣銷量,同比2014年下降達(dá)8000立方米,為何2015年的煤層氣銷量會出現(xiàn)下降呢?
??? 資料顯示,煤層氣和天然氣構(gòu)成替代關(guān)系。
??? 藍(lán)焰煤層氣銷售的煤層氣,按輸送方式劃分為管輸、壓縮和液化三種,采用市場定價方式。2014年、2015年、2016年1月,管輸煤層氣分別為1.31元/立方米、1.38元/立方米、1.34元/立方米,壓縮煤層氣銷售價格分別為1.6元/立方米、1.6元/立方米、1.86元/立方米,液化煤層氣分別為2.93元/立方米、2.26元/立方米、2.4元/立方米。
??? 在2015年之前,天然氣的價格為3.05元/立方米,此時藍(lán)焰煤層氣的管輸煤層氣和壓縮煤層氣的銷售單價遠(yuǎn)低于天然氣,作為天然氣的補充能源,煤層氣的銷量自然逐年增長。
??? 步入2015年,天然氣價格連續(xù)遭發(fā)改委下調(diào)。自2015年4月1日開始,天然氣價格每立方米下調(diào)0.44元至2.61元/立方米；從2015年11月20日開始,天然氣價格每立方米下調(diào)0.7元至1.91元/立方米。
??? 伴隨著煤層氣與天然氣的價差縮小,煤層氣的價格吸引力降低,導(dǎo)致藍(lán)焰煤層氣2015年銷售數(shù)量減少較多。
??? 在對藍(lán)焰煤層氣按照收益法評估時,重組草案第339頁給出了藍(lán)焰煤層氣未來的煤層氣銷量預(yù)測值,2016-2019年分別為5.73億立方米、6.47億立方米、6.43億立方米、5.99億立方米。
??? 值得注意的是,藍(lán)焰煤層氣2015年煤層氣銷售量為8.12億立方米,這也就意味著2016年銷售量預(yù)測值將同比大幅下滑29.43%,隨后年份的銷售量預(yù)測值也不樂觀。
??? 令人蹊蹺的是,重組草案卻給出了較樂觀的收入預(yù)測,預(yù)測2016-2019年煤層氣業(yè)務(wù)收入分別為11.53億元、12.12億元、13.14億元、13.14億元,對應(yīng)的銷售平均價格分別為2.01元/立方米、1.87元/立方米、2.04元/立方米、2.19元/立方米。
??? 據(jù)《證券市場周刊》記者計算,藍(lán)焰煤層氣2014年、2015年煤層氣銷售均價僅分別為1.4元/立方米、1.6元/立方米。這也就意味著,重組草案預(yù)計,藍(lán)焰煤層氣未來的銷售均價將會有較大幅度的提升,對此預(yù)測的依據(jù),重組草案沒有給出任何的解釋。
??? 從目前來看,受制于天然氣價格的連續(xù)下調(diào),藍(lán)焰煤層氣的未來提價能力有限。因此,如果重組草案無法對于未來提價預(yù)測給出合理的解釋,那么此次收購交易方就涉嫌高估標(biāo)的價格。
??? 關(guān)聯(lián)交易叢生
??? 藍(lán)焰煤層氣的大部分收入來自于關(guān)聯(lián)客戶。
??? 重組草案顯示,2014年、2015年和2016年1月,藍(lán)焰煤層氣與晉煤集團(tuán)及其下屬企業(yè)存在關(guān)聯(lián)交易,其中采購商品/接受勞務(wù)分別為2.1億元、2.33億元和3861.18萬元,出售商品/提供勞務(wù)分別為7.03億元、7.04億元和3177.63萬元。
??? 《證券市場周刊》記者還注意到,重組草案單獨披露了藍(lán)焰煤層氣的煤層氣業(yè)務(wù)前五大客戶,其中晉煤集團(tuán)一直是第一大客戶,2014年、2015年、2016年1月分別貢獻(xiàn)收入6.82億元、5.99億元、3150.44萬元,占當(dāng)期收入的比例分別為44.23%、39.1%、41.11%。
??? 藍(lán)焰煤層氣的煤層氣業(yè)務(wù)前五大客戶中,山西易高煤層氣有限公司一直位列第二名,2014年、2015年、2016年1月分別貢獻(xiàn)收入2.75億元、2.69億元、1154.97萬元。雖然山西易高煤層氣有限公司與藍(lán)焰煤層氣并不構(gòu)成關(guān)聯(lián)關(guān)系,但《證券市場周刊》記者注意到,山西易高煤層氣有限公司,與藍(lán)焰煤層氣控股股東晉煤集團(tuán)一樣,同屬山西國資委。
??? 重組草案顯示,2014年、2015年和2016年1月,藍(lán)焰煤層氣的煤層氣業(yè)務(wù),來自前五大客戶的收入合計分別占當(dāng)期營業(yè)收入的71.52%、65.26%和74.67%,存在過度依賴前五大客戶的情形。
??? 藍(lán)焰煤層氣關(guān)聯(lián)交易畸高背后,其應(yīng)收賬款也維持在高位水平,很大一部分收入并沒有真實的現(xiàn)金流入,盈利質(zhì)量欠佳。
??? 重組草案顯示,2014年末、2015年末、2016年1月末,藍(lán)焰煤層氣應(yīng)收賬款賬面金額分別為5.49億元、6.24億元、6.89億元,呈現(xiàn)不斷攀升趨勢。
??? 藍(lán)焰煤層氣的應(yīng)收賬款主要由關(guān)聯(lián)方形成。依據(jù)收購標(biāo)的審計報告,截至2016年1月末,關(guān)聯(lián)方形成的應(yīng)收賬款賬面余額合計5.42億元。不過蹊蹺的是,審計報告并未對關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款計提任何的壞賬準(zhǔn)備,會計政策略顯激進(jìn)。
??? 賠本賺吆喝
??? 藍(lán)焰煤層氣收入規(guī)模并不小,但是做的生意卻是賠本賺吆喝。
??? 依據(jù)審計報告,藍(lán)焰煤層氣2014年、2015年、2016年1月的營業(yè)利潤分別為415.43萬元、-1.17億元、-1209.34萬元。
??? 這也就意味著藍(lán)焰煤層氣賣的越多,虧得也就越多。
??? “目前,我們每立方米煤層氣的抽采成本大約在2元錢,但售價僅為1.6元-1.7元,企業(yè)虧損嚴(yán)重。”藍(lán)焰煤層氣總經(jīng)理田永東2014年在接受媒體采訪時表示。
??? 藍(lán)焰煤層氣營業(yè)利潤雖然虧損嚴(yán)重,不過凈利潤方面表現(xiàn)并不差。2014年、2015年、2016年1月,藍(lán)焰煤層氣歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2.67億元、2.64億元、413.52萬元。
??? 這主要得益于政府的巨額補貼。根據(jù)《關(guān)于“十三五”期間煤層氣(瓦斯)開發(fā)利用補貼標(biāo)準(zhǔn)的通知》,中央財政按0.3元/立方米煤層氣(折純)的標(biāo)準(zhǔn)對煤層氣開采企業(yè)進(jìn)行補貼,同時根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、抽采利用成本和市場銷售價格變化等,財政部將適時調(diào)整補貼政策。除了中央財政補貼外,煤層氣開采企業(yè)還可以獲得山西財政補貼。
??? 重組草案稱,2014年、2015年、2016年1月,藍(lán)焰煤層氣獲取的煤層氣銷售補貼分別為2.28億元、2.3億元、1857.17萬元,占凈利潤的比例較高。
??? 如果未來財政部下調(diào)補貼標(biāo)準(zhǔn),那么藍(lán)焰煤層氣的盈利水平無疑將會受到較大影響。
??? 除此之外,藍(lán)焰煤層氣2015年還壓縮了費用支出,來粉飾利潤。
??? 審計報告顯示,藍(lán)焰煤層氣2015年管理費用較2014年減少4888.04萬元。對此,重組草案解釋稱,主要系2015年職工薪酬和勘探費用減少所致,其中職工薪酬同比減少2840.09萬元,主要系晉煤集團(tuán)出于整體規(guī)劃的考慮,2015年降低了管理人員職工薪酬；勘探費用同比減少2607.30萬元,主要系以前年度儲備的氣井較多,從2015年開始,氣井前期勘探性試驗逐漸減少。
??? 《證券市場周刊》記者還注意到,藍(lán)焰煤層氣凈利潤中的很大一部分來自于少數(shù)股東損益虧損。審計報告顯示,藍(lán)焰煤層氣2014年、2015年、2016年1月少數(shù)股東損益分別為-7600.17萬元、-6805.24萬元、25.58萬元。對此,重組草案沒有給出任何的解釋。